Milí čtenáři,
světové burzy trhají nové rekordy. Ve světě financí se už ale objevují trhliny a varovné signály. Situace připomíná léta před finanční krizí 2008, varuje dokonce i šéf největší americké banky JPMorgan Chase Jamie Dimon.
V posledních třech letech táhne trh mánie okolo umělé inteligence. Investoři opět vytáhli spekulativní slogan „Tentokrát je to jiné“, který legendární investor John Templeton označil za nejdražší čtyři slova v historii investování.
Bitcoin, vzácné kovy a akcie navázané na AI ale rostou nejen kvůli tomu, že by se zvyšovalo jejich využití a v ekonomikách prudce rostla produktivita práce. Roli hraje i chování investorů na trzích. A to kvůli příběhům založeným na kolapsu měn, disrupci a inflační hrozbě, upozorňuje hlavní investiční stratég RIA Advisors Lance Roberts.
„Trhy rostou nikoli kvůli silným ziskům nebo zrychlení ekonomiky, ale kvůli optimismu ohledně budoucích cen. V tomto prostředí je hnací silou nákupů setrvačnost růstu cen, nikoli fundamentální faktory,“ uvedl ve své analýze Roberts s tím, že „jednoduše řečeno, investoři jsou ochotni platit více, protože očekávají, že se situace bude i nadále zlepšovat“.
Trhy táhnou nahoru příběhy
Zmíněné příběhy ale dostaly trhliny, když ceny zlata, stříbra i bitcoinu v posledních týdnech prudce klesly. Trhy si zároveň uvědomily, že ne všichni na AI vydělají, což se projevilo rovněž propadem akcií softwarových firem, ale rovněž správců majetku, realitně-poradenských firem nebo například ratingových agentur. Výjimkou nebyly dvouciferné ztráty během jednoho dne.
Euforie panuje nejen na akciových trzích, ale i v oblasti poskytovatelů úvěrů. Rizikové prémie se totiž pohybují okolo rekordního minima. Benevolentní postoj některých finančních institucí k riziku dlužníků už kritizoval nejmocnější muž Wall Street Jamie Dimon, šéf největší americké banky JPMorgan Chase.
„Vidím pár lidí, kteří dělají hloupé věci,“ popsal situaci Dimon a zmínil nejmenované instituce, které v současné ekonomické situaci, kdy je akciový trh vysoko, ale je zároveň nestabilní a reaguje na neustále se měnící vývoj v oblasti cel a AI, uzavírají rizikové obchody, aby získaly dodatečný zisk.
„Bohužel jsme to viděli v letech 2005, 2006 a 2007, kdy se odehrálo téměř totéž – rostoucí příliv zvedal všechny lodě a všichni vydělávali spoustu peněz,“ varuje Dimon.
Optimistickou náladu mezi finančníky potvrdil pro SZ Byznys i bankéř, který si nepřál být jmenován. Na velké středoevropské konferenci, kde se probíralo mimo jiné i financování států, znělo od bankéřů jediné doporučení směrem k vládám. „Printujte, peněz je dost.“ Takzvané printování je výraz pro vydávání státních dluhopisů.
Kromě hlasu nejmocnějšího amerického bankéře jsou zde i další srovnání s finanční krizí roku 2008. Správce majetku Blue Owl Capital v minulých dnech zmrazil výplaty investorům v jednom ze svých fondů, který poskytuje úvěry. Právě na nebankovní půjčky pro firmy se Blue Owl Capital soustředí.
Podobný krok ale udělala v červnu 2007 rovněž investiční banka Bear Stearns, když zmrazila výplatu ze svých dvou hedgeových fondů kvůli masivním ztrátám z cenných papírů, které byly kryty nekvalitními hypotékami. Samotná investiční banka byla převzata v březnu 2008 za „babku“ právě konkurenční JPMorgan, když se její akcie fakticky zhroutily.
I nyní se tak poskytovatelé úvěrů chovají podle již legendárního citátu bývalého šéfa Citigroup Charlese Prince: „Dokud hraje hudba, tak se tančí. A my stále tančíme.“ Popisoval tak náladu na trzích v polovině roku 2007. O rok později zavládlo na trhu mrtvolné ticho, které jen občas přerušil umíráček za další padlou banku.
Teď mohou největší ránu dostat nikoliv banky, ale nebankovní poskytovatelé úvěrů neboli trh private credit. Podle švýcarské velkobanky UBS by totiž mohli ještě letos utrpět velké ztráty. V základním scénáři počítají analytici UBS s tím, že dlužníci nesplatí půjčky a dluh od soukromých investičních firem v objemu 75 až 120 miliard dolarů do konce letošního roku.
„Varovné signály, které dnes pozorujeme v oblasti nebankovních úvěrů, jsou nápadně podobné těm z roku 2007,“ komentoval situaci pro agenturu Bloomberg Orlando Gemes, investiční ředitel společnosti Fourier Asset Management. Poukázal na zhoršující se ochranu věřitelů a složitá ujednání, která „zakrývají nesoulad mezi tím, co si investoři myslí, že vlastní, a tím, co mohou skutečně prodat“.
Je otázkou, kolik desítek či stovek miliard dolarů je na úvěry nabaleno přes další cenné papíry či pojištění cenných papírů. Ostatně i čísla o velikosti trhu private credit se rozcházejí. Agentura Bloomberg pracuje s velikostí trhu v objemu 1,8 bilionu dolarů, zatímco banka Morgan Stanley uvádí objem okolo tří bilionů dolarů.
Rekordní spekulace
Právě nedostatek informací o trhu s nekvalitními hypotékami a na ně navázanými cennými papíry vedl americkou banku Fed k podcenění situace v roce 2008. Podobný scénář se může opakovat i nyní. Případný propad by však mohl být ještě horší, protože američtí investoři teď mají rekordní půjčky na nákup akcií neboli takzvané margin loans.
„V současnosti je maržový dluh ve výši 6,23 procenta disponibilního osobního příjmu, což je nejvyšší hodnota v historii. Toto číslo však nezahrnuje dodatečnou páku, kterou investoři využívají prostřednictvím spekulativního obchodování s opcemi a ETF s 2x a 3x pákovým efektem, které se také nakupují na dluh,“ popsal spekulativní chování Roberts.
ETF (burzovně obchodované fondy) s pákovým efektem využívají nákupů na dluh a násobí tak zisky na trzích. Pokud tak například index S&P 500 vzroste o pět procent, tak ETF s dvojnásobnou pákou vystřelí o deset procent.
Nákupy akcií s využitím dluhu mají dvojí efekt. „Když se daří, tak násobí zisky. Naopak při poklesech zvyšují ztrátu,“ popisuje Michal Stupavský, investiční stratég skupiny Conseq. Zároveň se zvyšuje kolísavost na trzích, což se nyní děje.
Skutečný problém ale nastane, pokud dojde k poklesu cen aktiv, což vyvolá nucený prodej akcií či jiných cenných papírů, aby se pokryl dluh a věřitelům nevznikla ztráta. K nuceným prodejům navíc dochází současně, když padající ceny aktiv dopadají na všechny poskytovatele margin loans najednou.
Zmíněné prodeje pak ještě prohlubují propady na burzách, což vyvolává další nucené výprodeje. Trh se tím dostává do „spirály smrti“, po jejímž skončení drobní investoři počítají obrovské ztráty. | 
